金融硕士考研-北大金融考研重点章节3

金融硕士考研-北大金融考研重点章节 3
第十八章 股利政策和其他支付政策
有些公司发放股利, 有些不发; 整体而言, 美国公司发放现金股利大约占净利润的 50%。

18.1 股利的不同种类
股利一般指从利润中分配给股东的现金。如果分配的不是当期利润或累计的留存收益, 则通常使用分配(为清算性股利)。 两种形式: 1. 2. 现金——最常见。常规与特殊 股票股利——其实没有现金流出

18.2 发放现金股利的标准程序
是否发放股利的决策权掌握在公司董事会的手中。股利只发给在某一天之前登记的股 东。如果公司宣布了股利,这就会成为公司一项不可撤销的负债。三种表示方法: 1. 每股支付的现金额(每股股利) 2. 市价的百分比(股利收益率) 3. 每股收益的百分比(股利支付率)

股票在除息日之后将会下跌。

18.3 基准案例:股利无关论的解释
18.3.1 现行股利政策:股利等于现金流量 18.3.2 备选股利政策:首期股利大于现金流量 18.3.3 无差别股利政策——股利政策的变化不会影响股票的价值 MM 的论文采用普通代数形式论证了投资者对于股利政策毫无影响。他们建立如下假设: 1. 既无税收, 又无交易费用, 任何投资者都不可能通过其自身交易影响操纵股票市场。 如果这些条件都满足,经济学家称这样的市场为完美市场。 2. 3. 所有投资者对于未来投资、利润和股利具有相同的信念。 公司的投资政策事前已经确定,不会随着股利政策的改变而改变。
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18.3.4 自制股利★ 公司的股利政策变化, 投资者可以通过股利再投资或出售部分股票而使其失效, 最终得 到自己期望的股利额。 18.3.5 小测验 ? ? 股利是相关的; 股利政策是无关的。(股利政策只是某一时间的股利与另一时间股利的权衡。)

18.3.6 股利政策与投资机会

公司任何时候都不应该放弃净现值大于零的项目,以提高股利或用于支付首次股利。

18.4 股票回购——公司向股东发放利润的一种重要形式
公司可利用剩余的资金去回购自己的股票,以此代替发放现金股利。 18.4.1 股利与回购 在完美市场里,公司发放股利还是回购股票的决策影响相同。 18.4.2EPS 与市场价值的关系 18.4.3 税收★ 在目前税法下,股东通常还是更偏好股票回购。 18.4.4 目标回购★ 上面只讨论了无选择性回购,即采用要约收购或公开市场收购的方式。 公司从特殊的个人股东手中回购股票,称之为“目标收购”。 18.4.5 回购作为投资——当经理们认为其股票暂时被低估时 他们可能认为: 1. 2. 非金融资产的投资机会很少 随着时间的推移,自己公司的股票会上涨

最近的实证研究表明,回购后股票价格的长期表现要好于没有回购的同类公司★★。

18.5 个人所得税收与股利
股东收到的现金股利按普通收入征税,而资本利得适用的税率通常较低。 18.5.1 没有充足现金支付股利的公司 18.5.2 拥有充足现金支付股利的公司 18.5.3 税收问题小结 存在个人所得税情况下,MM 股利无关论不再成立。有税情况下三点结论: 1. 公司不应通过发行股票来发放股利。 2. 公司经理倾向于减少股利而寻求更有效的资金使用渠道。 3. 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利,但这尚不足诱导公司取消所有的股利。
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高股利收益率股票的预期税前报酬率要大于股利收益率较低但其他各方面均相同的股 票的预期税前报酬率。

实证研究的证据
观点 1:预期报酬与收益率具有正的相关关系; 观点 2:预期报酬与收益率之间并不存在相关关系; 观点 3(FF):预期报酬和股利收益率、市盈率和权益账面值与权益市值比(BEME)等 很多因素相关,但最根本的关系是预期报酬与 BEME 相关。他们认为,正是因为股利收益率 与 BEME 相关,预期报酬率与股利收益率才相关。

18.6 偏好高股利政策的现实因素
18.6.1 喜爱现期收入 事实表明大多数投资者都喜欢现期收入。 18.6.2 消除不确定性 是否是一个有效的假设呢? 18.6.3 税收套利 Miller 和 Scholes 认为,可以通过两个步骤就可以消除因投资高收益率政权而带来的 税收问题。 18.6.4 代理成本 将剩余资金以股利的形式发放给股东,减少经营者控制企业资源的能力。

18.7 客户效应:现实问题的解决
股利政策问题尚未得到完全的解决。 18.7.1 股利的信息内涵:一个具有时间应用价值的理论难题 三种理论(MM 理论、税收的影响模型和关于高股利的讨论)得到了三个不一致的结论。 实证研究的结果表明,当现期股利增加时,公司的股票价格通常会上涨;当现期股利减少或 消失时,公司的股票价格通常会下跌。不存在简单的是否一致的问题! 是对未来美好的预期, 而不仅仅是对现期收入的喜爱导致了股价上升。 股票价格随着股 利信号而上涨的现象被称为股利的“信息内涵效应”。 股利到底能否向股东传递当前和关于未来业绩的信号? 18.7.2 追随者效应 对不同的投资者,不同的股利政策具有不一样的吸引力。 关于追随者的讨论是基于投资者的税收等级高低不等的事实。

18.8 我们了解的和不了解的股利政策
18.8.1 高额股利
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理论与实证之间的矛盾! 18.8.2 越来越少的公司发放股利 FF:近年来,发放股利的公司比例呈下降趋势。两个原因: 主要原因,近年来,各大交易所都有大量近期不盈利的小公司上市; 另外,在所有公司类型中,发放股利的公司比例近年来也减少了。 18.8.3 股利平滑化 1956 年 Lintner Lintner 模型意味着, 当公司开始进入困境时, 股利支付率会提高; 当公司达到繁荣时, 股利支付率会下降。股利变化小于利润变化,也就是说,公司尽量使股利平滑化。

个人观点
对高通公司和爱迪生国际(公用事业)不同股利政策解释! 18.8.4 股利向市场传递的信息 股利变化具有信息内涵! 18.8.5 合理的股利政策 财务业界对财务领域不同课题的认识深浅程度不同。 目前尚无可以用来计算最佳股利支付率的公式★★★★。

18.9 股票股利与股票拆细

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