北大金融硕士考研:国金考研必备(3)

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北大金融硕士考研:国金考研必备(3)
第五章 汇率的决定与汇率变动的经济影响 学习重点:影响汇率变动的主要因素;汇率变动对经济的影响;人民币汇率调整的经济意义。 汇率的本质与影响汇率变动的因素(以下内容供有兴趣的同学仔细思考) “考金融,选凯程”!凯程 2014 金融硕士战绩辉煌,凯程班共有 3 人被北大经院金融硕士录 取,(因 2014 为经院第一年考金硕,故报考人数较少),专业课考点全部命中,再次创造了金 融硕士考研奇迹,凯程提供全日制高三式封闭式集训营辅导,在金融硕士会计硕士方面具有超 强优势.同学们可咨询凯程教育老师. 与具体商品价格不同, 汇率是不同国家货币之间的比价, 是一个国家货币用另一个国家货币 来衡量的价格,是“国家商品”,其实质是国家信用与国家之间的分配问题。在自由外汇交 易情况下,汇率是由供求关系所决定的;在实行外汇管制的国家,影响汇率的因素除供求关 系以外,还与政策有关。 从国际大环境来看,人们对一种货币的需求,包括贸易支付、投资、安全储藏保值、投机、 国际流通性便利等;一般情况下,除了货币国中央银行能控制货币的供应以外,某种货币的 供给是确定的。换句话说,某种货币的汇率,除了对应货币的供给情况以外,一般情况下由 对该国的货币需求所决定的。另外,因为汇率是相对与某种外汇而言的,该外汇价格的变动 也是汇率变动的一个直接因素,当然该外汇的价格变动一般同样是由以上因素决定。 A)贸易支付需求对一般国家来讲这是最大最重要的需求,基本上由经常贸易往来引起。 对经常性往来收支相互平衡的两国之间, 一国由正常经贸活动引起的对另一国货币的需求基 本上能通过对该国的贸易出口收入得到满足, 相互之间的外汇需求与供给能够维持平衡, 两 国汇率变动不大;当两国发生正常收支不平衡时,贸易赢余(顺差)国相对减少对赤字(逆差)国 货币的需求,而赤字国要保持正常的进口需求,相对来讲,对赢余国的货币需求增加,因此 赤字国货币的贬值的压力增大。如果不及时改善相对赤字状况,增加出口弥补逆差,即使采 取一定的货币政策来保护本币汇率稳定, 如央行干预等, 也只能起到暂时的缓解本币贬值的 压力;如果采取非市场措施,如限制进口等,必然引起相互关系紧张及相互经济交往萎缩, 降低国内经济活力与对外吸引力, 进一步减弱国际社会对本币的需求, 引发本币更大的贬值 危机。以上论述只适用于两国的正常经贸往来至少对其中一个国家的经济的影响较大的情 形。如果有关两国一般是使用第三国的货币结算,那么,即变成其中一个国家货币对第三个 国家货币的汇率问题, 以上论述同样成立, 只要将以上有关两国的论述扩大与有关货币相关 的国家即可。当然,汇率是两种货币的比率关系,一种货币贬值,意味着另一种货币的相对 升值,所以,一个经济大国持续地国际收支巨大赢利(顺差)也是国际金融体系可能引发危机 的因素之一, 因为这意味着某些国家持续地国际收支亏损。 世界经济一体化的重要标志即是 各国货币之间的自由兑换,当然,欧元的启用为世界经济一体化注入了更高层次的内涵。商 品经济时代,货币是一个国家的主要象征之一,货币的自由兑换流通,意味着一个国家资源 财富的分配范围扩大到了整个世界。如果一个国家在国际经济舞台上没有自身的竞争优势, 国际收支逆差是不可避免的,逆差即意味着国家财富的外流,货币贬值实为自然。这个逻辑
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为学生引路,为学员服务 同样可以从另一个角度来解释: 弥补逆差造成的外汇不足有两个渠道, 一个渠道是通过外汇 市场大量抛出本币购买外汇,这直接引发本币贬值;另一个渠道是大量借入外债,欠外债是 要用外汇来偿还的,可持续的贸易逆差能有多少外汇来还债!最终可能是整个国家“亏空与 倒闭”。更进一步讲,靠借债或直接用本币购买外汇来满足国内需求的不足,是不劳而食, 必引后患。大量发展中国家的债务危机都是过分依赖对外举债而又不能合理有效的利用所 至,这是可能随时引发这些国家政局动荡危机的“定时炸弹”。想想看,当一个国家欠另一 个国家的外债高达其国内总产值的 20%以上的时候,还有什么“稳固的主权与尊严”可言? 墨西哥、印度尼西亚、泰国、阿根廷、巴西等国家的金融与政治危机一定程度上来讲,正是 这种“外债定时炸弹”引爆的结果。 B)投资需求(资本项目) 一般来讲,投资是为了追求尽可能大的收益,国际资本总是流向获利机会比较大的地方。如 果某国的经济政策与制度具有优势与活力,局势稳定,市场前景看好,整体或某些行业处于 发展阶段,机会较多,或利率水平比较高等,肯定会对外国投资资本具有比较大的吸引力。 对高速发展的国家来讲, 这部分外汇流入的比重是很大的, 而且对本国货币供求关系及本国 经济的影响力也是巨大的。因为这种外汇流入,是国际资本的单向流动,从交易的角度来讲 即是“抛出外汇购入本币”,这对本币造成升值压力;如果某一时期外汇资本的流出与流入 达到动态平衡, 本币汇率才不受其影响。 同样, 外汇的单向流出必然造成对本币的贬值压力。 经济充满活力的发展中国家, 随着政策的逐渐规范宽松及国际交往的不断扩大, 对国际资本 的吸引力越来越大。 外国资本流入某国进行投资经营, 其大部分外汇资本需要兑换成本国货 币,因此增加了对本币的需求。对流入国来讲,外汇的流入增加了外汇供给(储备),但要维 持本币汇率稳定,同时必须增加本币投放,相当于扩大本币供给。因此,对这部分直接流入 的(而不是通过贸易出口“赚来”的)外汇储备,应严加管理、小心使用、不得浪费、只能升 值,因为这部分外汇储备,只是外国投资者“暂时”抵押在本国的,可能随时赎换出去;如 果出现外国资本净流出现象,没有足够的外汇储备来应付“挤兑”,本币的大幅度贬值是不 可避免的。(外汇储备的意义正在此,外汇储备与货币存款不同,货币存款是为了投资发展, 而外汇储备首先是为了“国家安全与稳定”,对不发达国家尤其如此)。 对快速发展中国家来讲, 如果一定要采取稳定汇率政策的话, 必须将流入的外国资本纳入本 国的产业发展的科学规划与市场调控的范围之内;否则, 无节制(或急功近利)地吸引外国资本 进行投资扩张必然导致结构失衡、效益低下、资源浪费严重,影响国内经济的均衡发展,最 终导致国内经济的活力、竞争力及对外吸引力的下降,从而引起外汇(外资)的大量外流,造 成本国货币汇率危机与国内危机。应该说,一个国家不可能一直保持外汇净流入态势,外汇 的动态净流出是不可避免的,所以未来汇率的贬值压力不可避免;用外汇交易的术语来讲, 汇率的变化是不以人的意志为转移的有升有跌的波浪运动。即使是外资大量流出也并不可 怕,无非是将原来流入外汇再还回;而保持金融与经济形势稳定的关键问题,是对流入外汇 资源的合理保管与使用, 并保持国内经济的均衡发展。 东南亚国家的汇率危机一定程度上是 将流入的外币浪费了,到头来捉襟见肘无多少外汇头寸可以应付挤兑了。 C)安全储备、保值需求与流通性偏好一个国家的国家信用、经济实力及国际影响力、政治稳 定程度、制度优越性及开放程度、货币的国际流通程度,及国际社会对该国现状与未来的信
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为学生引路,为学员服务 心,都是影响公众尤其是外国公众(包括企业、机构等)是否选择其货币作为安全储备与保值 的重要因素。(因此这些也是影响货币汇率投机的部分因素)。 流通性偏好是指人们偏好持有流通性比较强的币种。 一个国家的货币的国际流动性强弱同样 取决于该国的国家信用、 开放程度、 政局稳定程度, 及在国际经贸交往活动中的影响程度(或 所占份额)等。当然,一种货币的国际流通程度还包含一个历史认同沉积的过程。在实行汇 兑自由的国家,大多数使用(或需要)外汇的企业或公民(尤其是外国人)都偏向于储存美元、 马克、日币等国际广泛认同、流通的货币作为安全储藏货币,发生危机时更是如此。弱小国 家的货币同样比较脆弱, 任何急于实行本币与外汇自由兑换的发展中国家, 本币都可能受到 来自这方面的贬值压力。D)投机需求汇率的波动在自由汇兑交易制度下是自然的现象,因 此存在投机的价值。(投机反过来使得汇兑更加容易,增加了货币的流通性)。正常情形下的 汇率投机交易符合零和游戏规则,买卖相当,输赢相等,对供求的影响为零。不过在汇率危 机时期,投机交易可能会推波助澜、火上浇油。通过以上 A、B、C、D 这四部分的论述, 可以看出,持续保持国际经常项目与资本项目收支的综合动态平衡或赢余,谨慎、合理、高 效地利用与管理外汇资源,是保证发展中国家不发生汇率危机关键。E)国家经济、财政、金 融政策对本币汇率的影响 前面从市场供求的角度论述了影响汇率的因素, 在这一部分, 再重点讨论以下几种国家政策 因素对本币汇率(直接与间接)的影响。 a)利用外资、产业政策与市场机制 利用外资, 无非是为了增加外汇收入弥补外汇资金短缺、 提高国内技术装备水平与管理水平、 增强国内企业竞争力促进出口增长、活跃国内经济增加就业机会等,不同的国家(或同一国 家不同的发展时期)可能侧重点有所不同。但是,利用外商投资或对外举债来大力发展内需, 尤其是那些完全可以靠国内的材料、 技术、 设备建设的大众化、 基础化项目,如道路、 水利、 电力、农业、城乡普通住宅与市政建设等等,是极其愚蠢的。这种外资的“引进”,需要等 量的国内货币投入,与国内放松银根并无二致,为什么国内不能自己直接投投资?而且这种 外汇收入(或外债)不但不能解决国内资金的不足,而且将来还是要吐出来或偿还的,一旦国 内经济或政治的某些方面出了问题, 影响到外国投资者对国内的信心, 这部分外资撤资将会 对本币汇率危机及国内危机火上浇油。当今社会,投资机会就是宝贵资源,尤其是基本建设 投资;靠引进外资来进行基本建设,实在愚蠢之极。 利用外资要纳入国家的产业政策之中。主要以引进向阳产业的新技术、出口外向型企业、国 内无力制造而对国民经济发展又起决定影响的技术设备、及短期平衡国内需求的重要物资 (如粮食、原材料、石油等)为重点,以有利于提高国内生产力水平、国际竞争力水平、国内 生活水平为目的。当然这里有个国际间市场相互开放问题,“光赚别人的钱净沾别人的光” 也不公平也很难持久;重要的是建立并保持自身的国际竞争优势,保持长时期内外汇的收支 平衡及坚实的国际储备。 对一般竞争性行业或风险较大行业(如房地产,投资消耗大、周期长、并为最终消费品;房地 产沉淀或浪费的巨额外汇与本币资金是随时可以引发国内金融经济危机的定时炸弹!),国家 不宜过深介入,引进外资要以直接投资为主,以市场机制来管理调控外资的流动,让风险自
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为学生引路,为学员服务 生自灭于市场之中;成败是企业或个人的事情,国家没有风险。(这正是美国社会制度的优势 所在,美元天天在波动之中,可人们很少用“汇率危机”来形用美元的波动问题)。市场机 制减少了因国家政策管理失误造成的风险积累的集中爆发的危险。 离岸金融业务是比较有前 途的国际金融业务, 因其绝大部分业务与交易不涉及与本币的有关的兑换交易问题, 对本币 汇率的影响不大,但对提高就业水平、活跃经济、提高国际竞争水平很有利。 外债是要外币来还的,企业如果欠债不还或还不起,则造成信誉下降企业要倒闭;一个国家 也一样,如果外债过多必然影响国家信誉及投资者的信心。靠借外债过日子必自食其果,汇 率狂跌还是小乱子,政局动荡,主权丧失都是可能的。象俄罗斯、泰国、印度尼西亚、阿根 廷等国不从努力改善与提高国内经济的基本关系、基础与环境着手,立足长久,而是过度依 赖国际(短期)借款及脆弱的金融手段(利率与公开市场),是很危险的。金融手段与应急借款 都只是短期行为, 关键是经济基础是否真正改善, 矛盾暂时的缓解也许是更激烈爆发前的暂 时平静。一般来讲,利用外债,除紧急品以外,应以长线低息为条件,以尽快提高国家潜能 及技术与管理水平、提高国际竞争力、提高出口创汇能力为目的。 b)利率手段与公开市场操作 调整商业银行的基准利率与直接大规模地介入外汇、 货币、 债券市场进行本币的买卖交易活 动(即公开市场操作),作为中央银行对经济进行宏观调控的主要金融手段,对相关金融市场 的影响是直接的,市场价格短线波动反应非常敏感。但这种金融手段对国内经济的实质性、 积极性的影响程度, 取决于具体国家的金融体系的地位与作用、 中央银行的权威性及货币储 备与吞吐水平、调控政策的合理程度等。对汇率来讲,根据前面的分析,一个国家本币汇率 的价格走势,最终取决于该国的经济与政治的内在基础现状及其潜在的变化。因此,经常出 现中央银行的政策干预也改变不了本币汇率的长线升跌走势的情况。 象俄罗斯、 印度尼西亚、 泰国、韩国、日本、南美国家等等,尤其是象南美及东南亚一些国家,国内经济内在基础的 问题很多, 单单靠提高利率与国外借款手段最多只能使汇率危机得到暂时缓解, 而随后可能 因此引发更严重的汇率危机及经济政治危机。可以说,汇率的任何长线的明显的升跌走势, 都有其客观必然性,单靠金融泡沫手段是很难达到立竿见影的效果的,相反,不当的或过度 的金融手段可能带来更严重的后果;顺其自然,听从市场的优化配置安排,是最明知的。 c)外汇流动、交易管制政策 利用国家权威对外汇兑换、交易、流动及本币汇率的波动进行一定程度的管制,是行之有效 的方法;但从发展的角度而言,这种方法是不能持久的,因为,过多的管制必然影响外资的 流入,进而影响国内经济的健康发展。自由汇兑制度是市场经济制度的一部分,其优越性与 市场经济制度本身相同:减少消除(不必要的)的交易成本,降低人为的系统风险,促进人类 的劳动、创造、创新活动。任何强行的管制,都会增加交易成本与系统风险,从而遏制了投 资交易活动。 关于凯程: 凯程考研成立于 2005 年,国内首家全日制集训机构考研,一直致力于高端全日制辅导,由 李海洋教授、张鑫教授、卢营教授、王洋教授、杨武金教授、张释然教授、索玉柱教授、方
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为学生引路,为学员服务 浩教授等一批高级考研教研队伍组成,为学员全程高质量授课、答疑、测试、督导、报考指 导、方法指导、联系导师、复试等全方位的考研服务。 凯程考研的宗旨:让学习成为一种习惯 凯程考研的价值观口号:凯旋归来,前程万里 信念:让每个学员都有好最好的归宿 使命:完善全新的教育模式,做中国最专业的考研辅导机构 激情:永不言弃,乐观向上 敬业:以专业的态度做非凡的事业 平衡:找到工作、生活、家庭的平衡点 服务:以学员的前途为已任,为学员提供高效、专业的服务,团队合作,为学员服务,为学 员引路。

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